3月底刚刚发完年报的苏宁易购，不仅业绩表现优异，股价也是气势如虹。本周，苏宁易购股价累计涨幅高达15.54%，4月3日那天股价更是暴涨近9个点！对于苏宁的爆发，大家有很多说法，有说是要入股格力，也有观点认为是补涨+年报，业绩反转的确定性得到了证明。

在我看来，苏宁受到资金的关注，最主要的原因还是它坚持的双线融合模式逐渐体现了价值。苏宁不仅在营收方面实现连续两年两位数高增长，特别在效率提升和改善方面，也连年攀升。规模、利润都在增长，前期估值又极低，这样的好股票，自然会被市场发掘。

话不多说，我们用四张图来看一下苏宁双线融合的智慧零售模式，究竟有哪些竞争力呢？

1. 综合毛利率触底反弹，重回2014年水平。

这几年，苏宁因为开展线上业务，综合毛利率不断下降。2017年，苏宁的综合毛利率降至14.33%，为自2012年以来新低。2018年，苏宁综合毛利率较同期增加0.91%，一下达到了15.24%的水平。这显示，苏宁在商品经营方面，无论在品类管理和拓展，吸引消费者，还是优化供应链方面，都做得不错。其次，随着苏宁智慧零售生态圈建成，包括物流、金融、安装维修等毛利率较高的收入也在快速增长，共同促进苏宁综合毛利率的提升。

2. 全品类毛利率提升，苏宁渠道价值凸显。

除了综合毛利率反弹之外，最让我满意的是，苏宁主营零售行业的毛利率继续提升，并且是所有品类的毛利率都在提升。这说明品牌商认可苏宁的全渠道价值。在新型零售时代，传统电商品牌有向线下开辟新场景的需求，线下卖家也希望触“电”。而苏宁的全渠道价值能够帮助品牌商快速进行双线融合、打通各级市场。

这是2012-2018年苏宁各产品的毛利率情况。小家电、白色电器、空调等在2017年，而到了2018年，通讯产品、数码IT、黑电等产品的毛利率也出现了回升。苏宁盈利水平的反转肉眼可见。

3. 物流、租赁费用率下降，规模效应显现。

苏宁全渠道模式的精髓，就在于能够有效地降低零售各环节的成本，提升效率。尽管前期需要较长时间的投入，但是等到苏宁营收规模涨起来后，这个规模效应就会特别明显。

从下图中可以看出，过去7年苏宁的租赁费率、水电费率一直在下降，而装潢费率只在2015年出现略微上升，整体也是处于不断下降的趋势。而物流费率（之前叫运杂费率），因为物流仓储的建设投产需要一定周期，因此导致费率出现上升。但是2018年苏宁的物流费率已经开始下降了，相信随着越来越多的物流仓储式设施投产，以及苏宁营收保持高增长态势，物流费率还有继续下降的空间。

4. 存货周转天数继续下降，全品类战略起效。

对零售企业来说，存货绝对是其重头戏。如存货周转率高，说明公司的销售状况好，产品没有积压，那么公司的盈利能力就强；如果企业无法有效的销售存货，取得现金，庞大的流动负债将是个沉重的压力，存货周转慢也会造成存货跌价风险。

家电、3C产品的特点是商品价值大，消费频率低，而苏宁转型以来坚持全品类战略，包括快消、生鲜、母婴等高频消费品类都有了长足的进步。从苏宁存货周转天数的大幅下降来看，苏宁的全品类战略已经生效。2018年苏宁的存货周转天数只有34.81天，比2012年少了近34天。